什麼是槓桿代幣?
槓桿代幣(Leveraged Tokens)是模仿傳統金融市場的槓桿ETF所創造的一種加密貨幣產品。現時大型的加密貨幣交易所如幣安、FTX、Bybit、MEXC、Gate.io等都有提供槓桿代幣交易服務。上一篇文章筆者介紹了美股的槓桿ETF, 詳細講解槓桿ETF的運作原理, 並分析槓桿ETF能不能投資賺錢, 如果你未看過上一篇文章, 建議你先看完後, 再回來看這篇。
在傳統金融市場中, 槓桿ETF已有一定的歷史, 並在近年成為受歡迎的投資產品。傳統的槓桿ETF是追蹤市場表現的基金, 它們帶有槓桿成分, 通常是2倍或3倍, 槓桿ETF所追蹤的目標資產是指數或商品, 例如TQQQ追蹤Nasdaq 100指數的3倍表現, UCO追蹤原油價格的2倍表現。假如指數當日升1%, 2倍槓桿 ETF就會升2%, 3倍槓桿ETF就會升3%。發行槓桿ETF的基金公司會管理投資組合, 讓投資者可以輕鬆構建自己的槓桿投資組合, 無須自行操作期貨合約。買賣槓桿ETF比操作期貨簡單, 無需保證金, 零爆倉風險, 不需要額外開立期貨帳戶。
在加密貨幣市場, 槓桿代幣追蹤某加密貨幣的倍數表現, 假如當BTC的價格上升1%時, BTC2L的價格將上升2%, BTC3L的價格將上升3%, BTC4L的價格將上升4%, BTC5L的價格將上升5%。槓桿代幣的命名包含幣種名稱、槓桿倍數和方向, 不同的加密貨幣交易所命名規則可能有所不同。槓桿代幣又分為看多和看空兩種, 例如BTC3L是看多, BTC3S是看空, 假如當BTC的價格上升1%時, BTC3L的價格將上升3%, BTC3S的價格將下跌3%。
筆者見到有些KOL推廣槓桿代幣, 對槓桿代幣的優點大篇幅描述, 但對於缺點卻輕描淡寫。為此, 筆者做了些計算和分析, 比較槓桿代幣和合約交易在幾個情況中的績效表現, 看看哪一種才是比較好的交易衍生品。
模擬情況一: 價格先跌後升
以上是個先跌後升的模擬情況, 比特幣指數的起始值為 100 美元, 2倍槓桿代幣和3倍槓桿代幣的起始值也是 100 美元。假如你持有100美元, 你看多比特幣並希望開3倍槓桿, 你可以選擇買入一份比特幣3倍槓桿代幣BTC3L, 或透過合約交易開3倍槓桿, 利用100USDT把倉位放大成300USDT。
假設比特幣指數連續下跌9日, 每天跌5%, 然後又連續上升9日, 每天升5%, 到最後, 比特幣指數由100跌至97.77, 跌幅2.22%。理論上, 3倍槓桿的合約倉位會由一開始的300美元經歷下跌然後回升至293美元。但是, 由於保證金只有100美元, 實際上在第9天, 倉位已爆掉沒有了, 虧損100%。相比之下, 3倍槓桿代幣能從谷底回升, 這就是槓桿代幣的好處, KOL和交易所在宣傳時提到的「無需保證金, 零爆倉風險」。
由於波動性耗損的關係, 3倍槓桿代幣跌幅達18.5%, 遠超過預期的的6.66%。以上的計算是假設槓桿代幣會每日重新平衡一次, 不同交易所的平衡規則會不同, 重新平衡次數越多, 波動性耗損越大。我們不應該單純認為零爆倉風險就等於好, 如果方向判斷錯誤, 在極端行情下會存在價格趨近於歸零的風險。如果幣價震盪, 每天波動度夠大, 基於波動性耗損, 價格也會有趨向於歸零的風險。
模擬情況二: 價格先升後跌
以上是個先升後跌的模擬情況, 假設比特幣指數連續上升9日, 每天升5%, 然後又連續下跌9日, 每天下跌5%, 到最後, 比特幣指數由100跌至97.77, 跌幅2.22%。比特幣指數的累積升跌幅跟情況一一樣, 而槓桿代幣的最終升跌幅也和情況一一樣。
在情況二的例子裡, 我們看到每日重新平衡所帶來的兩個效果: 複息效應和波動性耗損。3倍槓桿代幣由第1天的100美元升至第10天的351.79美元, 盈利251.79美元; 而3倍槓桿的合約倉位由一開始的300美元升至465.4美元, 盈利165.4美元。即是說, 如果出現單邊升勢, 複息效應令3倍槓桿代幣有較好的表現。
不過, 到最後我們看到波動性耗損的問題。比特幣指數在第19天回到價格97.77美元, 而3倍槓桿的合約倉位回到293.32美元, 跌幅6.68%, 跌幅是指數跌幅的3倍。這裡要注意, 3倍槓桿代幣的跌幅不是指數跌幅的3倍, 是多出更多! 無論指數如何震盪, 只要不爆倉的話, 指數價格回到原點, 期貨合約的倉位價值也會回到原點(費用不計算在內), 但是槓桿代幣會出現耗損, 耗損的嚴重性取決於指數的波動度和槓桿倍數。
模擬情況三: 價格大幅波動
以上是個價格大幅波動的模擬情況, 比特幣指數的價格曾經急劇變化, 到最後, 比特幣指數由100升至106.43, 升幅6.42%。但是, 在這個情況裡, 2倍槓桿代幣不升反跌, 跌至97.18, 跌幅2.82%, 而 3倍槓桿代幣跌得更誇張, 跌幅達22.68%。在以上的例子裡, 我們看到幣價上升, 但槓桿代幣價格下跌的情況。
假如你持有100美元, 你看多比特幣並希望開3倍槓桿, 你選擇買入一份比特幣3倍槓桿代幣BTC3L的話, 在以上情況, 你將會虧損22.68美元。如果你透過合約交易開3倍槓桿的話, 你將會盈利19.28美元。在模擬情況二的上半部分, 我們看到槓桿代幣的績效表現優勝於合約交易的績效表現; 而在模擬情況三, 合約交易的績效表現則優勝於槓桿代幣的績效表現。
只有市場出現連續走勢才對槓桿代幣有利, 其餘情況下, 合約交易依然是最好的衍生品。筆者在上一篇文章介紹美股槓桿ETF, 形容美股槓桿ETF可長線投資賺錢, 但槓桿代幣的情況不同, 槓桿代幣的波動性耗損問題蓋過了複息效應的好處。只要持有時間夠長, 槓桿代幣的價格會趨向於歸零。
用歷史數據做比較
剛好找到一個完美的例子, 在TradingView上找到MEXC交易所的槓桿代幣歷史數據。比特幣在2022年的7至8月, 出現價格盤整, 最初比特幣呈鋸齒形上升走勢, 及後回落到比原先價格更低, 最終跌幅4.36%。在以上的情況中, 我們剛好看到嚴重的波動性耗損問題, BTC2L跌幅達到42.25%, 而BTC3L跌幅達到77.74%。可想而知, BTC4L 和BTC5L的耗損問題只會更嚴重, 由於BTC4L 和BTC5L的價格過低, 交易所在這期間分別對這兩個槓桿代幣做了合併動作, 所以不能直接比較。
在以上的情況, 如果你是做合約交易開3倍槓桿的話, 不計算資金費用, 你只會虧13%。所以, 槓桿代幣並不是合約交易的風險較低的替代品。欠缺投資知識不了解規則或者一知半解, 很容易踩了地雷也不知道。