什麼是槓桿ETF?

ETF即交易所買賣基金 (Exchange-Traded Funds), 與股票一樣在交易所買賣, 買賣過程與買賣一般股票一樣, 不過買的不是個別股票, 而是基金。 ETF的投資組合包括股票、債券、商品等投資產品, 但股票型ETF較為常見。股票型ETF通常是指數追蹤基金 (Tracker Funds), 投資者投資大市或投機大市方向可透過這類型的ETF進行。

槓桿ETF (Leveraged ETF) 同樣是追蹤市場表現的基金, 但它們帶有槓桿成分, 通常是2倍或3倍, 發行槓桿ETF的基金公司會利用衍生工具如期貨合約、掉期合約等工具以放大ETF所跟蹤指數的損益。假如指數當日升1%, 2倍槓桿 ETF就會升2%, 3倍槓桿ETF就會升3%。

追蹤市場表現的非槓桿ETF, 香港市場的例子有2800, 所追蹤指數為恆生指數; 美國市場的例子有SPY和QQQ, 所追蹤指數分別為S&P500指數和納斯達克100指數。SSO和UPRO分別是追蹤S&P500指數的2倍槓桿ETF和3倍槓桿ETF; QLD和TQQQ分別是追蹤納斯達克100指數的2倍槓桿ETF和3倍槓桿ETF。

坊間很多的投資教學都是集中在非槓桿ETF, 原因是非槓桿ETF較簡單易懂, 風險較低。當然, 槓桿ETF的風險比非槓桿ETF的風險高, 3倍槓桿ETF的風險會比2倍槓桿ETF的風險更高。但是, 我們都知道, 要提高回報, 風險必然會增加, 風險和回報是呈正比關係的。我們要學習的是適當地運用槓桿, 盡量提升投資報酬率的同時顧及風險, 所以相關的投資知識不可缺少。

這篇文章會幫助大家對槓桿ETF有深入的了解, 知道槓桿ETF的運作原理。到底槓桿ETF值得投資嗎? 什麼槓桿ETF可長線投資? 什麼槓桿ETF絕不能長線投資? 槓桿ETF能加快你達成財務自由嗎? 槓桿ETF的地雷在哪? 請細心閱讀下文。

槓桿ETF運作原理 --- 每日重新平衡

槓桿ETF放大所跟蹤指數的每日損益, 假設指數今天升1%, 2倍槓桿ETF今天要升2%; 明天指數升3%, 那麼, 2倍槓桿ETF明天要升6%, 如此類推。槓桿ETF背後會利用衍生工具放大倉位, 以提供投資者放大了的投資回報。因為它們是追蹤指數的每日倍數表現, 它們需要進行「每日重新平衡」(Daily Rebalance) 的動作。什麼是「每日重新平衡」? 讓我們看以下的例子。

假設現在有一隻2倍槓桿ETF, 目標是追蹤某指數當日兩倍的表現, 為簡單計算, 假設現在指數是100點, 而ETF淨值為 $100 。為了提供投資者兩倍的投資報酬, 該ETF公司要操作一些衍生工具把倉位放大, 他們需要操作ETF資產淨值兩倍的投資倉位, 當ETF淨值為 $100時, 所操作的投資倉位就是$ 200。假如第2天指數升了 10 %, 指數變為110點, 而2倍槓桿 ETF的淨值就會升20%, 變為$120。在第2天完結時, 該ETF公司所操作的投資倉位變成了 $220(開始倉位 $200加上盈利 $20), 由於220除以120 等於 1.83, 投資倉位就變成小於淨值的兩倍。該ETF公司需要增加投資倉位, 使投資倉位變更為$240, 即是ETF資產淨值的兩倍。

如果指數是下跌, 情況會變成怎樣? 假如第2天指數跌了 10 %, 指數變為90點, 而2倍槓桿 ETF的淨值就會跌20%, 變為$80。在第2天完結時, 該ETF公司所操作的投資倉位變成了 $180(開始倉位$200減去虧損 $20), 由於180除以80 等於 2.25, 投資倉位就變成大於淨值的兩倍。該ETF公司需要減少投資倉位, 使投資倉位變更為$160, 即是ETF資產淨值的兩倍。

以上的動作稱為「每日重新平衡」, 管理槓桿ETF的基金公司每天都會把投資倉位調整, 以確保倉位的大小規模能提供投資者的正確的槓桿了的投資報酬。這個調整倉位的動作, 帶來好處同時也帶來壞處。如果投資時間多於一天, 「每日重新平衡」促使以下的結果: 如果市場連續上升, 槓桿ETF的倉位會每日連續增加; 如果市場連續下跌, 槓桿ETF的倉位會每日連續減少。這個結果令到槓桿ETF可以在市場單邊上升時升得更理想, 在市場單邊下跌時跌得更溫和。但是市場不是總是單邊上升或下跌的, 遇上震盪盤整時, 槓桿ETF有波動性耗損的問題。

總括而言, 槓桿ETF的每日重新平衡動作會造成兩種效果: 複息效應 (Compounding Effect) 和波動性耗損 (Volatility Delay)。

槓桿ETF的複息效應, 增強投資回報

複息效應俗稱「錢滾錢」, 是指投資者將每次投資所得的本金加上回報, 成為下一期投資的本金, 隨著每次投資的本金增加, 投資回報就像雪球一樣越滾越大!! 複息這個詞相信大家都認識, 計算複利息的公式必定在學校的數學課學習過。現實生活中, 銀行存款是複利息的例子, 如果你不把錢提出來, 本金加上利息會一起滾存, 即是所謂的「錢滾錢」, 可惜現在的銀行存款利息實在太低了。

槓桿ETF所進行的「每日重新平衡」, 等於每天把投資所得滾存。筆者做了些計算, 讓大家看看槓桿ETF的複息效應能造成的效果。

假設一開始的時候, 指數、2X槓桿ETF、3X槓桿ETF的價格都是100, 指數每日上升10%, 4日過後, 指數升幅46.41%, 2X槓桿ETF升幅107.36%, 3X槓桿ETF升幅185.61%, 這就是複息效應的結果, 導致2X槓桿ETF在上升趨勢時, 能夠有比指數2倍更多的升幅, 3X槓桿ETF在上升趨勢時, 能夠有比指數3倍更多的升幅!!!

假設一開始的時候, 指數、2X槓桿ETF、3X槓桿ETF的價格都是100, 指數每日下跌10%, 4日過後, 指數跌幅34.39%, 2X槓桿ETF跌幅59.04%, 3X槓桿ETF跌幅75.99%, 這就是複息效應的結果, 導致2X槓桿ETF在下跌趨勢時, 跌幅能夠比指數跌幅2倍更少, 3X槓桿ETF在下跌趨勢時, 跌幅能夠比指數跌幅3倍更少!!

上圖是S&P500指數和UPRO的2021年價格對比圖, UPRO是S&P500指數的3X槓桿ETF,。由30/12/20至02/09/21, S&P500指數升幅大約21%, 而UPRO升幅達76% (不是63%), 即是說: 3X槓桿ETF在上升趨勢時, 能夠有比指數3倍更多的升幅!!!

上圖是S&P500指數和UPRO的2022年價格對比圖, UPRO是S&P500指數的3X槓桿ETF。由28/12/21至16/06/22, S&P500指數跌幅大約24%, 而UPRO跌幅達58% (不是72%), 即是說: 3X槓桿ETF在下跌趨勢時, 跌幅能夠比指數跌幅3倍更少!!!

透過以上的例子, 可以看出波段投資槓桿ETF, 可以增強投資回報。槓桿ETF的複息效應使得ETF的價格在市場處於上升趨勢時, 有更強勁的升幅: 2X槓桿ETF的累積升幅多於指數升幅的2倍; 3X槓桿ETF的累積升幅多於指數升幅的3倍。在市場處於下跌趨勢時跌時, 2X槓桿ETF的累積跌幅小於指數跌幅的2倍, 3X槓桿ETF的累積跌幅小於指數跌幅的3倍。

相比期貨交易, 槓桿ETF交易有以上的優勢。槓桿ETF投資不會歸零, 不過, 如果你在錯誤的時機買入, 也會輸得很慘。如果在高位買入, 指數從高位下跌35%, 3倍槓桿ETF的價值就會下跌至不足原來的4分之1, 3倍槓桿ETF要升回原來的價格要等頗長的時間, 懂得判市對於交易還是很重要的。

槓桿ETF的波動性耗損, 決定能否長線投資的關鍵

波動性耗損 (Volatility Decay) 又稱槓桿耗損, 是指當指數上下震盪盤整時, 指數來來回回, 最終回到原點, 但追蹤該指數的槓桿ETF, 淨值有所減損, 不能回到原點。即時說, 如果指數和槓桿ETF在開始的時候, 同樣是100, 指數上下震盪後, 回到100, 但這時候, 槓桿ETF價格低於100。筆者做了些計算, 讓大家看看槓桿ETF波動性耗損能造成的效果。

假設一開始的時候, 指數、2X槓桿ETF、3X槓桿ETF的價格都是100, 指數在第2日下跌5%, 第3日上升5%, 第4日下跌5%, 第5日上升5%。指數最終跌幅0.5%, 2X槓桿ETF跌幅1.99%, 3X槓桿ETF跌幅4.45%。這就是波動性耗損的結果, 3X槓桿ETF的跌幅比預期多了3%。

波動性耗損的程度取決於兩個因素: 指數的波動幅度和ETF的槓桿倍數。指數的波動幅度越大, 波動性耗損會越大。ETF的槓桿倍數越大, 波動性耗損會越大。

很多投資老師會強調波動性耗損是個很嚴重的問題, 所以不能利用槓桿ETF做長線投資, 但很多統計告訴我們, 長線投資槓桿ETF可以有豐厚的回報。不同的專家有不同的意見, 但圖表數據是最能反映實際情況的, 要知道槓桿ETF值不值得投資, 其實可以看看歷史圖表做些數據回測。

上圖對比S&P500指數和UPRO在2013年7月至2022年7月的價格走勢, UPRO是S&P500指數的3X槓桿ETF。如果投資者由2013年7月開始投資, 經歷7年時間, S&P500指數的報酬率約145%, 而UPRO的報酬率約700%。可見在UPRO這個例子中, 波動性耗損不是個問題。這是由於近年的S&P500指數波動幅度較小, 每日波動幅度很少會大於3%。

槓桿ETF可長線投資嗎?

關於這個問題, 我們要考慮3件事:

1) 槓桿ETF所追蹤的資產是什麼?

2) 槓桿ETF的槓桿倍數是什麼?

3) 所追蹤的資產的波動程度怎樣?

因為所追蹤資產的原因, 某些槓桿ETF會出現先天性缺憾。商品類的槓桿ETF, 如原油槓桿ETF, 是不適合長線投資, 涉及contango問題, 即下月的期貨價格高於現月的期貨價格, 基金公司在滾動合約時會高買低賣, 造成耗損。我們習慣看大盤指數, 可能不覺得價差問題的嚴重, 大盤指數期貨現月和下月價格不會相差太遠, 但商品類期貨的價差可以相當大的。

指數的波動幅度和ETF的槓桿倍數決定相關槓桿ETF的波動性耗損程度, 也決定槓桿ETF在遭受熊市下跌甚至股災時能否翻身。即使是大盤指數的槓桿ETF, 如果槓桿達4倍或5倍, 也不適合長線投資, 因為遇上大型股災很難翻身, 長期而言, 股災必定發生。可以想像, 如果指數下跌超過5成, 5倍槓桿ETF的價格可能會跌至不足1%。出現這種情況的話, 要在下一波的牛市爬升是很困難的, 而且ETF是有機會下市的。

用近10年的歷史數據, 回顧美股的大盤指數3倍槓桿ETF如UPRO、TQQQ等, 它們都經得起考驗。在適當的時機買入賣出, 也是可以長線投資的。

至於加密貨幣的槓桿代幣, 原理和槓桿ETF類似, 但波動性耗損的問題很誇張, 加密貨幣一天漲跌超過5%很常見, 可以出現幣價上升, 但槓桿代幣耗損得接近歸零的情況。

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